Les mauvaises obligations risquent de faire chuter les banques, prévient ‘Dr Doom’ – POLITICO

L’homme qui a prédit la crise bancaire de 2008 a un nouveau signal sur son écran sonar : les obligations « sous-marines » qui, selon lui, constituent une part dangereusement importante des actifs du secteur.

Nouriel Roubini, professeur émérite à la Stern School of Business de l’Université de New York – alias Dr Doom – a averti que cette faille fatale dans les portefeuilles d’obligations, qui était au cœur de la chute soudaine de la Silicon Valley Bank la semaine dernière, pourrait provoquer une instabilité dans le Les secteurs bancaires américains ou européens sombrent rapidement dans la déroute. Les fonds de pension, les gestionnaires d’actifs et d’autres grands investisseurs sont également à risque, a-t-il averti.

Les marchés sont nerveux après l’effondrement de SVB vendredi dernier, lors de la plus grande faillite bancaire depuis 2008. Les agences américaines se sont empressées de contenir les dégâts, mais les cours des actions des banques des deux côtés de l’Atlantique ont pris un coup, le Credit Suisse, longtemps en difficulté, trouvant un nouveau record. bas mercredi, provoquant une intervention vitale de la Banque nationale suisse.

Roubini a mis le doigt sur le cœur du problème. SVB avait constitué un important portefeuille d’obligations alors que les taux d’intérêt étaient proches de zéro, mais la valeur de ces obligations a plongé lorsque les taux ont augmenté et que la dette nouvellement émise est devenue beaucoup plus attrayante pour les investisseurs. Les anciennes obligations ont commencé à représenter des « pertes non réalisées ».

Lorsque des problèmes dans le secteur technologique ont poussé les déposants de SVB à commencer à effectuer des retraits importants, la banque a été contrainte de vendre son portefeuille obligataire dans un marché défavorable. Ces «pertes non réalisées» ont été réalisées et SVB a subi une perte de 1,8 milliard de dollars, entraînant l’effondrement éventuel de la banque.

Tout autre choc pourrait avoir un effet domino similaire, a averti Roubini. « Données officielles de la FDIC [U.S. Federal Deposit Insurance Corporation] a déclaré qu’il y a 620 milliards de dollars de pertes non réalisées sur les titres et que le capital des banques aux États-Unis est de 2,2 billions de dollars, de sorte que la banque américaine moyenne a environ un tiers de son capital de niveau 1 à risque », a-t-il déclaré à POLITICO, se référant à une métrique qui indique la facilité avec laquelle une banque peut absorber des pertes sur ses finances.

En Europe, les pertes non réalisées sur les portefeuilles obligataires pourraient être beaucoup plus graves, a déclaré Roubini. L’Europe, et plus particulièrement la Suisse, ont été parmi les premiers endroits au monde à adopter des taux d’intérêt négatifs, ce qui signifie que la sensibilité des portefeuilles obligataires locaux à la hausse des taux d’intérêt était susceptible d’être beaucoup plus grande. La rentabilité des banques sur le continent a également été beaucoup plus faible, ce qui a exercé une pression supplémentaire sur les coussins de fonds propres et, par extension, sur la valeur des actions bancaires.

Une exposition extraordinaire ?

Une perte non réalisée est une sorte d’état d’incertitude pour un actif financier, où il peut valoir soit exactement ce que vous avez payé plus les intérêts, soit beaucoup moins si vous êtes obligé de le vendre avant sa date d’échéance.

Imaginez que vous ayez contracté un prêt pour démarrer une entreprise, en utilisant votre maison comme garantie. Si le marché immobilier chute de moitié, ce n’est pas grave : vous pouvez toujours effectuer les remboursements et vous avez toujours votre maison. Mais imaginez maintenant que le cycle économique se retourne contre vous et que vous deviez vendre la maison. Tout d’un coup, ce n’est plus suffisant pour couvrir vos dettes et vous faites faillite.

Dans ce cas, la garantie est constituée par les avoirs obligataires, et leur valeur a chuté précipitamment au cours de l’année écoulée alors que les banques centrales du monde occidental ont augmenté de manière agressive les taux d’intérêt. En tant que tel, dit Roubini, les avoirs obligataires des banques ne vaudraient pas assez pour couvrir leurs dettes si elles devaient faire une vente rapide. Cela signifie que tout choc pourrait déclencher une véritable crise bancaire, exactement ce que les réformes post-2008 étaient censées empêcher.

D’un point de vue réglementaire, Roubini a déclaré que le système avait été aveugle à la gravité du problème car les banques, contrairement aux autres institutions financières – et malgré toute la réglementation de crise – n’ont jamais été tenues de marquer ces actifs à leur valeur actuelle, connue sous le nom de » comptabilité « mark-to-market ». Ceci, a-t-il noté, était un gros échec réglementaire.

« Il y a 20 000 milliards de dollars de bons du Trésor américain [government bonds] seules dans le système en ce moment, donc ces pertes sont en quelque sorte en train d’émerger parce que les banques n’ont pas à évaluer au prix du marché », a-t-il déclaré.

Tout le monde n’est pas convaincu. L’agence de notation S&P Global a rejeté le récit de Roubini aujourd’hui, affirmant qu’elle considérait les risques de pertes non réalisées comme gérables à ce stade pour les banques qu’elle note. Le Credit Suisse, peut-être la banque européenne la plus sous pression, a nié aujourd’hui avoir eu des expositions liées à de mauvaises détentions d’obligations.

Le Dr Doom s’est déjà trompé : il a prédit beaucoup de catastrophes qui ne se sont pas produites, ainsi que celle qui s’est produite. La prochaine grande agitation de l’économie mondiale montrera si les régulateurs auraient dû l’écouter cette fois-ci.