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Les entreprises notées pour la spéculation ont le plus de dettes à refinancer depuis la crise financière mondiale

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Les émetteurs américains d’obligations de pacotille sont sur le point de déclencher une nouvelle vague d’activités de refinancement après des années consécutives de faible volume, alors que la part de la dette à échéance à court terme atteint son plus haut niveau depuis plus d’une décennie.

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(Bloomberg) – Les émetteurs américains d’obligations de pacotille sont sur le point de déclencher une nouvelle vague d’activités de refinancement après des années consécutives de faible volume, alors que la part de la dette à court terme atteint son plus haut niveau depuis plus d’une décennie.

Le montant des obligations de pacotille en circulation dont l’échéance est de 18 à 36 mois a grimpé à des niveaux jamais vus en 2007, ont écrit les stratèges de Goldman Sachs Group Inc., dont Lotfi Karoui, dans une note. Ce chiffre s’élève à 19 % du marché total du haut rendement au trimestre clos le 30 septembre, contre 13 % au cours du trimestre de l’année dernière et 9 % au cours du même trimestre de 2021.

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Le mur croissant des échéances à court terme ainsi que la détérioration de la liquidité des bilans devraient pousser les entreprises à émettre de nouvelles dettes, même si les coûts d’emprunt restent élevés, selon les stratèges de Goldman Sachs. L’écart de l’indice Bloomberg des obligations d’entreprises américaines à haut rendement s’est établi à 423 points de base jeudi, soit près de 60 points de base de plus que le niveau le plus bas de cette année de 366 points de base début septembre.

«C’est un peu comme un bras de fer», a déclaré Bob Kricheff, gestionnaire de portefeuille chez Shenkman Capital Management. « Ils essaient d’anticiper l’évolution du marché – ce que nous savons tous difficile – en matière de taux, au lieu d’être prudents et de dire : « Je ne veux pas que cela devienne une dette actuelle. Je veux le mettre à la retraite un an avant son échéance. Laisse-moi mordre la balle et la retirer maintenant’.

« C’est pourquoi on voit des gens s’attaquer aux échéances 2024, 2025 et même 2026 avec certaines de ces émissions », a-t-il ajouté.

Les émissions ont ralenti ces dernières années avec la fin de l’ère des emprunts à faible coût.

« Ainsi, la première vague d’augmentation de la part des obligations arrivant à échéance au cours des 36 prochains mois reflète vraiment cette forte baisse », a déclaré Karoui dans une interview.

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Goldman Sachs prévoit de terminer 2023 avec 170 milliards de dollars d’offre brute de titres à haut rendement, contre 131 milliards de dollars engrangés jusqu’à présent cette année et en hausse significative par rapport à 2022 et 2023.

Ce chiffre devrait atteindre 225 milliards de dollars en 2024, ce qui « reflète nos attentes d’une activité de refinancement plus élevée », ont écrit les stratèges de la banque.

Les émetteurs récents incluent Global Aircraft Leasing Co. – une unité de Bohai Leasing Co., basée à Pékin – qui commercialise depuis le début de la semaine dernière 1,95 milliard de dollars de billets à bascule avec paiement en nature sur cinq ans pour aider à refinancer la dette arrivant à échéance en 2024. Les notes PIK donnent à l’emprunteur la possibilité de retarder le paiement des intérêts. Les obligations devraient rapporter environ 11 % en espèces et 13 % pour l’option PIK.

Pendant ce temps, Shelf Drilling Holdings Ltd. – un entrepreneur de forage offshore basé à Dubaï – a vendu fin septembre un billet de 1,095 milliard de dollars pour refinancer les titres 2024 et 2025. En septembre également, Vital Energy Inc. a proposé un accord en deux tranches pour aider à refinancer ses obligations à 9,5 % à échéance 2025.

Goldman prévoit également que l’offre nette américaine de titres à haut rendement reviendra en territoire positif en 2024, à environ 65 milliards de dollars, contre environ 40 milliards de dollars négatifs jusqu’à présent cette année.

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Attend et regarde

L’augmentation des coûts de financement après la frénésie de hausse des taux d’intérêt de la Réserve fédérale pourrait cependant faire réfléchir certains emprunteurs plus risqués.

« Je pense que les rendements globaux devraient être attrayants pour les investisseurs, mais l’augmentation des coûts du capital en raison de l’environnement de taux plus élevés va être un défi pour beaucoup de ces émetteurs », a déclaré Scott Kimball, directeur général de Loop Capital. La gestion d’actifs. En conséquence, il estime que les emprunteurs attendront probablement aussi longtemps qu’ils le pourront la hausse des taux d’intérêt, même s’il estime qu’il est peu probable que les taux baissent de sitôt.

Le rendement moyen actuel au pire de 9,42 % pour les dettes à risque est bien supérieur au coupon moyen pondéré de 5,99 %, ce qui signifie que les émetteurs devront en moyenne payer 3,43 points de pourcentage de plus lorsqu’ils obtiennent une nouvelle dette par rapport à ce qu’ils avaient auparavant. j’ai déjà payé.

« Cela va être difficile » pour les émetteurs notés B, selon Winnie Cisar, responsable mondiale de la stratégie chez CreditSights Inc. « Ils vont certainement devoir payer. » Aux côtés des émetteurs notés CCC, ces emprunteurs seront « à la merci du marché » lorsqu’il s’agira de refinancer les échéances car « ils n’ont probablement pas de liquidités aussi solides dans leurs bilans ».

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« Si vous êtes surendetté, disons hypothétiquement que vous êtes noté CCC, cela dépendra de votre capacité à refinancer plutôt que de votre volonté », a ajouté Karoui de Goldman. Le rendement moyen au pire de la dette notée CCC est de 13,81 %, soit presque le double de son coupon pondéré moyen de 7,43 %, selon une jauge Bloomberg.

Les analystes et les investisseurs se méfient également des défauts de paiement. Selon Moody’s Investors Service, le taux de défaut des titres spéculatifs aux États-Unis culminera à 5,6 % en janvier 2024 avant de retomber à 4,6 % en août.

L’avantage est que la composition des échéances pour 2024 est fortement orientée vers les émetteurs notés BB, qui représentent près de 70 %, selon un rapport de CreditSights publié en milieu d’année. « Refinancer une obligation à un coupon plus élevé ne va probablement pas faire ou défaire leur structure de capital », a déclaré Cisar.

En Europe, l’offre brute de titres à haut rendement s’élève jusqu’à présent à 45 milliards d’euros cette année et devrait atteindre 65 milliards d’euros l’année prochaine, également en grande partie en raison de l’augmentation du mur des échéances à court terme, selon Goldman Sachs. Les émissions nettes devraient redevenir quasiment stables en 2024 après deux années d’offre nette négative.

En fin de compte, il s’agit de savoir si les émetteurs sont prêts à accepter un coût de financement beaucoup plus élevé qu’il y a deux ou trois ans, ce qui pourrait avoir des conséquences sur leur capacité de service de la dette et leurs charges d’intérêts, entre autres, selon Karoui.

Toutefois, pour la majeure partie du marché à haut rendement, cela ne devrait pas poser de problème, estime le stratège. « Il faudra payer plus, mais je ne pense pas que cela posera un problème en termes de manque de demande des investisseurs. »

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