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L’Égypte déclassée par Moody’s en raison de la diminution des options politiques

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Les obligations égyptiennes en dollars ont plongé après que Moody’s Investors Service a abaissé la note du pays à l’un des échelons les plus bas de la catégorie spéculative et que le chef du Fonds monétaire international a demandé une nouvelle dévaluation.

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(Bloomberg) — Les obligations égyptiennes en dollars ont plongé après que Moody’s Investors Service a abaissé la note du pays à l’un des échelons les plus bas de la catégorie spéculative et que le chef du Fonds monétaire international a appelé à une autre dévaluation.

Les obligations ont été parmi les plus grands perdants des marchés émergents vendredi, tombant encore plus en territoire de difficulté après que Moody’s a abaissé d’un cran son évaluation de la dette souveraine égyptienne à Caa1. Certains titres ont atteint des niveaux record à environ 50 cents par dollar ou moins, avant de réduire les pertes.

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Le tumulte des marchés et le verdict de Moody’s couronnent une semaine de tumulte pour le pays le plus peuplé du Moyen-Orient, dont l’économie de 470 milliards de dollars est un pilier régional vital pour l’énergie et les routes commerciales. Les autorités voulaient éviter une dégradation, car certains investisseurs, notamment les fonds de pension et les sociétés du Trésor, évitent les dettes notées CCC.

Alors que l’inflation atteint un niveau record et que l’économie est embourbée dans sa pire crise depuis des années, le président Abdel-Fattah El-Sisi a déclaré lundi soir qu’il briguerait un autre mandat lors des élections de décembre qu’il devrait remporter. Le gouvernement s’efforce de débloquer davantage de financements grâce à un plan de sauvetage de 3 milliards de dollars du FMI et à la vente d’actifs publics aux pays du Golfe riches en énergie, dont les Émirats arabes unis.

Mais les efforts déployés pour s’en sortir se sont retournés contre eux, même après que l’Égypte a laissé sa monnaie s’affaiblir fortement à trois reprises depuis le début de l’année dernière. Bien que les dévaluations l’aient aidé à obtenir l’accord du FMI, les autorités semblent jusqu’à présent incapables de tenir leurs promesses d’instaurer un régime de change plus flexible.

Pour ajouter à la nervosité, la directrice générale du FMI, Kristalina Georgieva, a déclaré à Bloomberg que l’Égypte « saignerait » ses précieuses réserves à moins qu’elle ne dévalue à nouveau sa monnaie.

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Tout en saluant les autres mesures prises par le deuxième emprunteur de son institution pour redresser son économie, Georgieva a déclaré que cela retardait l’inévitable. Plus l’Egypte attend pour relâcher les rênes de sa monnaie, plus la situation empirera, a-t-elle déclaré avant un discours à Abidjan, en Côte d’Ivoire.

Lire la suite : Le patron du FMI déclare que l’Égypte doit « saigner » ses réserves à moins qu’elle ne dévalorise

Fortement exposée aux conséquences économiques de l’invasion de l’Ukraine par la Russie, l’Égypte doit désormais constituer suffisamment de réserves de change en devises fortes pour gérer une nouvelle vague de dépréciation probable. La monnaie égyptienne est restée stable depuis des mois, mais les entreprises et les ménages doivent payer davantage pour se procurer des dollars sur le marché noir local.

« Pressions de dépréciation »

« Les pressions à la dépréciation implicites du marché continuent de persister », a déclaré Moody’s dans un communiqué publié jeudi. « L’incapacité à sécuriser les entrées de capitaux et à réduire les pressions à la dépréciation entraîne des effets de rétroaction sur l’inflation et les coûts d’emprunt intérieurs à partir de niveaux déjà élevés. »

La décision de Moody’s a laissé l’Égypte avec sa note la plus basse depuis une décennie. Cela place le pays à égalité avec des pays comme la Bolivie et le Nigeria, selon les données compilées par Bloomberg. Les perspectives sont stables.

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« Certains investisseurs ne peuvent pas détenir de titres CCC et c’est pourquoi les obligations sont moins bien notées », a déclaré Abdul Kadir Hussain, responsable de la gestion des actifs à revenu fixe chez Arqaam Capital. « Le moment choisi pour le déclassement a peut-être pris les gens un peu au dépourvu, même si le déclassement lui-même n’était pas entièrement inattendu. »

La décision de Moody’s conclut une révision en vue d’un déclassement initiée en mai. Cela « reflète la tendance de plus en plus difficile du gouvernement égyptien à rendre la dette abordable et la persistance des pénuries de devises étrangères face à l’augmentation des paiements du service de la dette extérieure au cours des deux prochaines années », a déclaré la société de notation.

Cette dégradation souligne la situation périlleuse à laquelle est confronté un pays qui est pratiquement exclu des marchés de capitaux mondiaux et qui peine à passer l’examen des prêts du FMI. La prime de risque exigée par les investisseurs pour détenir la dette égyptienne en dollars s’est élargie de 480 points de base cette année pour atteindre 1 277 points de base par rapport aux bons du Trésor jeudi.

Les obligations égyptiennes à échéance 2031 ont glissé de 2,6 cents pour atteindre un plus bas record de 50,3 cents par dollar, avant de réduire les pertes. Le titre de 2033 a glissé jusqu’à un plus bas historique de 50,5 cents, ce qui équivaut à un rendement de près de 18 %, tandis que le titre à échéance 2061 est tombé à 46,1 cents à l’ouverture.

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Le pire est peut-être à venir.

« Alors que l’Égypte se négociait déjà à des niveaux tendus avant l’action de Moody’s, la dégradation à Caa1 accentue les défis budgétaires non négligeables auxquels le gouvernement égyptien est confronté », a déclaré Todd Schubert, stratège senior des titres à revenu fixe à la Banque de Singapour, basé à Dubaï. « Cela exercera une pression à la baisse supplémentaire sur les obligations égyptiennes en dollars. »

Les investisseurs étaient déjà inquiets du statut de la revue retardée du FMI en mars ou de l’évaluation qui était prévue pour septembre. L’impasse signifie que l’Égypte ne peut pas débloquer environ 700 millions de dollars de tranches de prêt ni accéder à un fonds de résilience de 1,3 milliard de dollars – un financement qui pourrait potentiellement stimuler d’importants investissements dans le Golfe.

FMI, Golfe

Moody’s a ajouté que les antécédents du gouvernement en matière de mise en œuvre de réformes budgétaires et de lancement de la stratégie de vente d’actifs soutiennent des perspectives stables. La société de notation a déclaré qu’elle s’attend à un soutien financier continu de la part du FMI si le pays respecte les conditions établies, ainsi qu’à un soutien du Conseil de coopération du Golfe.

Le classement de l’Égypte par Moody’s est désormais inférieur de deux crans à celui de S&P Global Ratings et Fitch Ratings. Les obligations notées Caa « sont jugées spéculatives, de mauvaise réputation et sont soumises à un risque de crédit très élevé », selon Moody’s.

Cette dernière décision a également alimenté les craintes qu’elle pourrait annoncer de nouvelles dégradations de la part de Fitch et de S&P, selon la Banque de Singapour. « Les notations des agences ont tendance à converger au fil du temps et Fitch et S&P ont déjà des perspectives négatives sur les obligations d’État égyptiennes », a déclaré Schubert.

—Avec le concours d’Antony Sguazzin.

(Mises à jour avec les obligations commençant dans le premier paragraphe.)

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