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Entreprise

Comment peser la valeur d’une action

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Les investisseurs prudents devraient se méfier de la Trinité du risque

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De Julie Cazzin avec Sharon Wang

Q: Quels sont les indicateurs à prendre en compte pour décider si une action est un achat de valeur ou un piège de valeur ? Que faut-il prendre en compte lors du choix des actions à acheter ? Et quels seraient les signaux d’alarme qui devraient être examinés attentivement ? — Terry

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Réponses du FP : La plupart des investisseurs, professionnels et non professionnels, cherchent à obtenir plus de valeur que ce pour quoi ils ont payé. Le défi est de savoir quand et à quel prix une action est achetée et, inversement, quand elle est vendue. Selon les mots du célèbre investisseur Jesse Livermore : « Il y a un temps où il faut aller longtemps. Il y a un moment pour faire court. Et il y a un moment pour aller à la pêche.

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L’évaluation des mérites d’un investissement en actions se résume essentiellement à une analyse de valorisation basée sur le cours actuel de l’action de l’entreprise par rapport à la fourchette estimée de la valeur intrinsèque de l’entreprise.

Une grande entreprise dont le prix astronomique dépasse sa valeur intrinsèque estimée et dont le cours de l’action intègre actuellement une décennie de bénéfices futurs ne générera peut-être pas de rendements futurs solides.

À l’inverse, une entreprise dont le cours de l’action ressemble à une transaction criarde peut être un piège de valeur dont la valorisation languissante s’explique par des raisons impérieuses. Investir dans une telle entreprise pourrait immobiliser du capital pour une période indéfiniment longue et entraîner un coût d’opportunité élevé en passant à côté d’autres options d’investissement plus intéressantes. Pire encore, cela pourrait conduire à la destruction du capital, ou en d’autres termes, à une perte permanente d’argent.

Les investisseurs prudents doivent être conscients de ce que nous appelons la Trinité du risque. Les investisseurs doivent procéder avec prudence lorsqu’une entreprise coche plusieurs cases au sein de ce groupe :

  • Les risques commerciaux peuvent inclure un changement dans la nature de l’entreprise, comme l’offre de produits ou de services, le départ de cadres supérieurs ou de membres du personnel clé, ou un paysage concurrentiel plus difficile.
  • Les risques de valorisation peuvent inclure des ratios de valorisation élevés tels que le cours/bénéfice, le cours/vente, le cours/valeur comptable et le cours/valeur d’entreprise. D’un autre côté, une entreprise peut avoir des indicateurs de valorisation faibles, mais elle pourrait être la version d’investissement d’un faux-semblant dans la mesure où les faibles ratios reflètent avec précision des problèmes jusqu’ici non découverts.
  • Le risque de bilan survient lorsqu’une entreprise est fortement endettée. Par exemple, les entreprises doivent dépenser davantage pour rembourser leurs dettes à mesure que les taux d’intérêt augmentent, ce qui laisse moins de capital à investir dans l’entreprise. Le ralentissement des revenus et des bénéfices, associé à un endettement plus élevé, peut paralyser les entreprises au fil du temps et maintenir indéfiniment le cours de leurs actions dans le marasme, voire conduire à la faillite.

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Au-delà de la trinité du risque, il existe d’autres facteurs à prendre en compte. Il est utile de se rappeler que les hauts dirigeants d’une entreprise sont avant tout des personnes, et ensuite des hommes d’affaires. Leur comportement est souvent motivé par les incitations qu’ils reçoivent.

Par exemple, une entreprise qui récompense son PDG pour avoir lancé des fusions et des acquisitions recherchera nécessairement des opportunités pour y parvenir. Les dirigeants qui reçoivent une part importante de leur rémunération sous forme d’actionnariat seront incités à faire augmenter le cours de l’action, peut-être par le biais de rachats d’actions ou d’autres méthodes.

La lecture des petits caractères des rapports annuels peut faire la lumière sur ce type d’incitations et sur la manière dont elles peuvent affecter les pratiques commerciales. En tant qu’investisseur potentiel, vous devez ensuite décider si ces incitations correspondent à vos objectifs en tant qu’actionnaire.

Des études ont montré que les entreprises ont tendance à surperformer sur le long terme lorsque le fondateur d’origine joue encore un rôle important en tant que PDG, président, membre du conseil d’administration ou conseiller. Les entreprises du S&P 500 dont le fondateur est également le PDG sont plus innovantes, plus susceptibles de faire des investissements audacieux, plus créatives et performent 3,1 fois mieux que les autres sur une période de 15 ans, selon une étude de Bain & Co.

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Trouver une équipe de direction en phase avec les actionnaires, qui a de solides antécédents et un historique de promesses insuffisantes mais excessives indique le potentiel d’un bon retour sur investissement sur le long terme.

Rechercher la qualité d’une entreprise implique également d’examiner ses antécédents. L’entreprise est-elle un bon générateur de richesse ? Dispose-t-il d’un avantage durable ou d’un avantage concurrentiel ? Quel est son retour sur capital ? Et comment réinvestit-il généralement ses bénéfices ?

Les investisseurs les plus intrépides peuvent creuser encore plus profondément en étudiant l’écosystème de l’entreprise. Cela impliquerait de lire des critiques de produits/services et des forums de discussion pour voir ce que les clients et les fournisseurs disent de l’entreprise, ainsi que de rechercher les principaux concurrents de l’entreprise.

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Il arrive parfois, notamment pendant les périodes de forte volatilité, qu’il existe un écart entre la valeur intrinsèque estimée d’une entreprise et le cours actuel de ses actions. Lorsque ces épisodes se produisent, cela peut être un excellent moment pour acquérir des actions d’une entreprise sous-évaluée et attendre que l’écart de valorisation se comble.

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Les cours des actions peuvent chuter à court terme pour des raisons telles qu’une presse négative, une éventuelle action en justice, des changements de personnel ou des raisons exogènes qui n’ont rien à voir avec l’entreprise elle-même. Il peut s’agir de problèmes géopolitiques, d’une pandémie ou de changements de politique gouvernementale.

L’analyse quantitative est importante, mais les investisseurs ne doivent pas négliger les facteurs qualitatifs lorsqu’ils décident si une entreprise est une entreprise de grande valeur ou un piège à valeur. Aller au-delà des ratios de valorisation permet aux chiffres de prendre vie et contribuera à éclairer la décision d’investissement. Comme le disait Einstein : « Tout ce qui peut être compté ne compte pas nécessairement. Tout ce qui compte ne peut pas nécessairement être compté.

Sharon Wang est analyste principale des actions chez PenderFund Capital Management.

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